文江勇讲国学八字基础第二课
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一周行业观点
截止2019年4月14日，港股通共有7个教育标的。其中2019年3月11日新进入港股通的希望教育持股比例为1.91%，2018年3月5日进入港股通的新高教集团、中教控股、睿见教育三家公司，目前港股通中的持股比例分别为9.8%、6.1%、3.2%，最早进入港股通的枫叶教育为12.1%。港股通持股比例相较一个月之前（04/9-03/9）持股比例变动情况：希望教育（+1.91pct)，睿见教育（+1.08pct），枫叶教育（+0.83pct），宇华教育（+0.02pct），民生教育（+0.01pct），中教控股（-0.29pct），新高教集团（-0.81pct）。
港股通中倾向于持有中等市值（100-150亿）以及低估值（PE-TTM<30）的教育股。从市值角度来看，中等市值教育股的港股通平均持股比例最高，为12.1%，市值大于150亿的教育股平均持股比例为6.1%，市值小于100亿的教育股平均持股比例为5.5%。从估值角度来看，市盈率小于30的教育股平均持股比例最高，为7.5%。市盈率在30-40之间的教育股平均持股比例为6.1%，市盈率大于40的教育股平均持股比例为1.9%。
恒生指数公司每年对于包括“恒生综合指数”在内的基准指数进行两次调整，综合指数根据市值大小划分为大型股、中型股及小型股指数。以2019年为例，调整对应的截止日期为2018年12月末和2019年6月末，调整日期在2019年2月和8月，调整名单从2019年3月和9月开始生效。
进入恒生港股通指数的标的必然符合进入港股通的要求，没有进入恒生港股通指数但是已经进入恒生综合指数的标的，仍然有可能进入港股通。如果进入的是恒生综合小型股指数，则需要同时满足恒生指数以及平均月末市值大于50亿港元两个条件。
中国科培有望于9月进入港股通名单。中国科培于2019年1月25日上市，截至2019年4月12日市值为73亿港元，根据以上规定，我们预计中国科培有望在下一次港股通名单调整时进入港股通（2019年9月）。中国科培是从事民办高等教育，旗下有两所学校，广东理工学院（本科）和肇庆学校（中职），于2018/2019学年，广东理工学院的入学学生总数为36,860名（本科19,977+大专7,610+成教9,273），肇庆学校入学学生总数为8,258名。FY2018公司实现营业收入达5.75亿元，同比增长25%，净利润3.42亿元，同比增长48%
推荐标的：希望教育，中教控股，新高教集团，中国新华教育，枫叶教育
风险提示：送审稿最终版尚未落地；产教融合具体激励措施存不确定等
一周重点发布报告
【公司点评】中公教育：18业绩同增120%，五大因素驱动马太效应进一步提升，品牌价值&工业化管理能力为重要护城河
业绩点评
2019年4月8日，中公教育发布2018年年报，报告期内，公司实现营收62.4亿元，同比增长55%；实现归母净利润11.5亿元，同比增长120%，符合此前业绩快报，实现扣非归母净利润11.2亿元，高于业绩承诺金额9.3亿，业绩完成率121%，超额完成2018年业绩承诺。截止2018年底，公司覆盖319个地级市，共有701个网点，较上年同期增加150个。
经营分析
面授培训收入贡献仍占97%，面授客单价同比提升14%。2018年，中公教育培训人次达231万人次，同比增长57%。①面授课程培训人次达到119万人，同比增长35%，人次占比为52%，但是收入占比仍高达97%，客单价同比增长14%，这主要由于课程结构中长周期课程比例提高，高附加值课程服务有所增加，体现出公司的强产品力及品牌力。②线上培训人次达到112万，同比增长91%，人次占比已经达到48%，但是客单价呈现下滑趋势，目前收入贡献仅占7%。我们认为未来高客单价的面授课程仍是核心收入来源，线上课程主要起到辅助和扩大影响力的作用。
规模效应显现，净利率提升5.5pct。2018年中公教育毛利率降低0.5pct，属于扩张进程中的合理波动，研发费用率仍然保持7%以上的水平，销售费用率降低3.2pct，管理费用率降低2.5pct，规模效应进一步显现，费用率下降推动净利率提升，2018年净利率提升了5.5pct。
五大理由推动马太效应进一步加强：①参考试错成本大，品牌定价能力强——客单价可提升。②大后台小前台，工业化标准化——规模效应下利润率有望持续改善。③需求广泛且深入，能够下沉到低线城市——网点布局仍有很大空间。目前中公地级市覆盖率达96%，未来几年，县城将成为公司渠道下沉的新重点，全国有2800多个县级行政区。④考试内容不断迭代，参培率被动提升——参培人数增加，强研发的头部机构有望受益。⑤细分赛道有共同性，竞争优势可迁移，可进行品类拓展——如考研，考研和考公人群画像重合度很高，尤其是年龄有很强的衔接性，提高了多种业务的推广效率。
受考试时间及收入确认方式影响，季节性差异明显。Q1为利润淡季，现金流状况最好，Q2和Q3利润端贡献相似，Q2现金流状况好于Q3，Q4为利润旺季，现金流状况较差。
投资建议：我们预计中公教育19/20年实现营收89.0/113.5亿元，同比增速43%/27%，归母净利润16.0/21.5亿元，同比增速39%/34%，对应P/E分别为49/37倍，龙头优势有望持续凸显，维持买入评级，目标价14.5元。
风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险
报告链接：
【公司点评】开元股份：仪器主业剥离持续推进，治理结构优化现边际改善，职教巨头再出发可期
投资逻辑
开元股份：2016年通过收购恒企教育&中大英才，切入职教领域。2016年8月16日，公司发布公告，拟以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育（100%，12亿元）及中大英才（70%，1.82亿元），切入职业教育领域。2017年3月开始并表，2018Q1-Q3职教业务收入端贡献86%，利润端贡献113%（制造业亏损）。
职教赛道：政策重点支持，整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始，一直是政策最重点支持的行业。2019年初至今：【国家职业教育改革实施方案（职教二十条）】和【中国教育现代化2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展，而三月份的【政府工作报告】中，明确指出要增加职业教育的供给，包括非学历的职教和学历的职教，加大政府和社会的投入，此外，2018年底，还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前，职教在中国现在还在中早期阶段，很多赛道还亟待整合，恒企教育和中大英才，也都是各自细分领域中龙头，具有整合发展的潜力。
业务进展：恒企教育&中大英才业绩表现良好，持续完成承诺。【恒企教育】从事财经会计、设计、自考等行业的培训，近些年发展迅速， 18年营收预计超10亿的规模（16年为3.8亿），体现了恒企教育战略发展的能力，截止目前，恒企教育全国网点约400余个（其中设计教育约50个）。【中大英才】主营业务为在线职业教育考试培训、职业技能培训，旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌，“准题库”等产品涵盖财经会计，建筑，证券投资，医学等多个领域的网校题库。2016年及2017年恒企教育和中大英才均成功实现业绩承诺， 2018年有望继续完成业绩承诺。
重大变化：传统业务剥离进一步推进，教育业务纯化，专注于职教。2018年6月，公司开始启动整合剥离传统主业。2018年11月17日，江勇先生（恒企教育创始人）开始担任公司总经理。2019年3月，拟出售制造业全资子公司，由此完成制造业剥离，专注于职教领域的发展。
投资建议
公司重要变化在于业务纯化，19年有望完成剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着公司治理结构的改善，公司经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损反映在19年，我们上调了20年利润预测，上调幅度为40%，预计19/20年归母净利润为1.25/2.20亿元，不考虑一次性亏损， 19年PE估值仅为19x，建议重点关注，目标价13元，维持“买入”评级。
风险提示：商誉减值风险；竞争加剧；制造业业务剥离尚未完成等风险。
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【公司点评】开元股份Q1业绩预告：净利预喜，剥离传统业务完成，纯教育公司治理结构有望出现重要边际改善
简评
制造业全资子公司完成工商变更。2019年3月13日，公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告，拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司（开元有限），由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生（担任公司董事，其子罗旭东为公司董事长，截止2018年三季度，罗建文/罗旭东分别持股15.6%/10.3%），交易价格为2.71亿元。2019年4月8日，公司发布关于制造业全资子公司完成工商变更公告，开元有限完成了相关工商变更登记及章程备案手续，已变更为罗建文先生独资的有限责任公司。制造业剥离进程加速推进，预计从2019年4月开始制造业将不再纳入上市公司合并范围。
2019Q1业绩预计同比增加15-35%。2019年4月10日，公司发布2019年Q1业绩预告，预计实现归母净利润1925-2260万元，同比增长15%-35%，2019Q1受到因剥离而计提坏账的影响，实际净利润增速更高。报告期内，公司的职业教育的线上培训、学历中介等业务增长较高，带动收入和利润增长，而制造业净利润同期持平。2019Q1非经常性损益对净利润的影响金额约为221万元，若加回非经常性损益，净利润同比增速约为28%-48%。
投资建议
公司重要变化在于业务纯化，19年4月完成传统仪器业务的剥离，剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置，我们认为随着治理结构的改善，经营有望持续向好，保持较快速增长，预计剥离可能会产生一次性亏损（计提有因为剥离而计提坏账这回事），但是会反映在多个年份，我们预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元，不考虑非经常性损益，19年PE估值为21x，建议重点关注，目标价至14元，维持“买入”评级。
风险提示
如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期，存在商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务剥离尚未完成，仍存不确定性，剥离过程或对净利润造成一定影响等风险
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【公司点评】盛通股份FY18年收入同增31%，净利同比34%，国资入股凸显价值，教育业务稳健推进持续增长
业绩简评
收入同增31%，利润同增34%，教育业务重要性持续提高。盛通股份发布2018年年报，基本符合此前业绩预告。2018年公司实现营收18.44亿元，同比增长31%，其中出版综合服务同比增长31%，收入端贡献86%，教育业务同比增长36%，收入端贡献14%；公司实现归母净利润1.24亿元，同比增加34%，其中出版综合服务净利润为0.72亿元，同比增长14%，利润端贡献58%，教育业务净利润为0.52亿元，同比增长78%，利润端贡献42%，利润端占比提高了10.4pct，教育业务对于公司的重要性持续提高。教育业务中乐博教育2018年的扣非归母净利润为0.42万元，同比增幅40%，稳步推进，完成业绩承诺。2018年扣非归母净利润为0.90亿元，同比增长20%，受到公允价值变动损益及投资收益的影响较大。
教育业务持续扩张，课程体系持续丰富，承办多项赛事，品牌影响力进一步提升。截至2018年12月31日，乐博教育在全国25个省及直辖市，拥有106家直营店（+13）和238家加盟店（+48），基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。课程体系包括UARO课程、积木机器课程、单片机器人以及人型机器人课程。同时，公司在2018推出了Scratch图形化编程课程、Python编程课程等进一步完善了课程体系。公司与工信部下属的工信出版集团进行合作，教学体系全面对接国家 “青少年人工智能技术水平测试”等测评体系。同时公司积极主办或参与中国青少年机器人竞赛、VEX世界机器人大赛等10余项机器人竞赛活动，并在取得了优异成绩。
课程体系持续优化，拉长培训年龄段，软硬件教育结合，焕新可期。公司已经形成可以为3-16岁青少年提供长达10年机器人学习的课程体系。2019年，公司计划实现机器人课程体系3.0升级，将原有机器人教学体系与开源编程教育和开源硬件相对应，大力开展Scratch和Python教学，拟实现直营门店数量同比增长不少于30%（2018年为14%），并计划于2019至2021年，对现有门店进行改造，实现品牌和门店形象全面升级。未来三大因素驱动业绩增长：①网点稳步扩张；②课程饱和率增长；③单价提高。
引国资入股，凸显基础价值。股东贾则平先生拟将其所持有的6.92%股份转让给时代出版，通过引进国有出版公司入股，业务上有望产生协同效应，也体现国有出版公司对于公司价值和发展前景的认可。
投资建议：我们预计19-20年归母净利润为1.50/1.80亿元，对应PE为28/23x，维持买入评级，目标价15元。
风险提示：主业成本增加；教育业务拓展不及预期；解禁风险等
报告链接：
一周行情回顾
本周，国金教育指数涨跌幅-1.34%，上证指数-1.78%，深证成指-2.72%，创业板指-4.59%，传媒指数(中信)-3.30%，餐饮旅游(中信)-3.32%，沪深300指数-1.81%。
年初至今，国金教育指数涨跌幅27.75%，上证指数27.86%，深证成指39.95%，创业板指35.60%，传媒指数(中信)30.47%，餐饮旅游(中信)22.68%，沪深300指数32.48%。
一周行业重点公告
【松发股份】（603168）2018年4月8日公布截至2018年12月31日止年度的全年业绩报告。报告期内收入为5.91亿元，+4.03%YOY；净利润为0.55亿元，-1.03%YOY，归母净利润为0.38亿元，-17.7%YOY，归母净利率为6.3%，较去年同期下降约2pct。
【中公教育】（002607）2018年4月8日公布截至2018年12月31日止年度的全年业绩报告。报告期内收入为62.37亿元，+54.72%YOY；净利润为11.53亿元，+119.67%YOY，净利率为18.48%，较去年同期上升约5pct。
【紫光学大】（000526）2018年4月8日，公司于2019年4曰4日召开2019年第一次临时股东大会，选举产生了第九届董事会的9名董事，并于同日召开了第九届董事会第一次会议选举严乐平先生为公司第九届董事会董事长。
【卓越教育】（3978）2018年4月8日公布截至2018年12月31日止年度的全年业绩报告。报告期内收入为14.73亿元，+29.1%YOY；净利润为0.74亿元，+12.4%YOY，毛利率为40.68%，较去年同期下降约2pct，净利率为5.02%，较去年同期基本持平。招生人次为5.93万，+18.6%YOY。
【三盛教育】（300282）2018年4月8日发布2019年Q1财报。预计盈利0.18亿元-0.2亿元，同比增长0%-15%。公告指出，其业绩变动原因主要是智能教育装备及服务业务业绩同比小幅上升;母公司确认长期应收款融资收益约490万元。
【开元股份】（300338）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为1,925.15万元至2,259.95万元，与上年同期相比增长：15%至35%。
【秀强股份】（300160）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为2,900万元至3,200万元，比上年同期增长：-2.55%至7.53%。
【全通教育】（300359）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为352.94至470.59万元，比上年同期下降：20%-40%。
【文化长城】（300089）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为807.35万元至999.57万元，与上年同期相比增长：5%-30%。
【方直科技】（300235）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为1073.50万元～1,341.87万元，比上年同期增长：20 %～50%。
【世纪鼎利】（300050）4月9日发布公告，归属于上市公司股东的净利润为1,308.82万元―1,665.78万元，比上年同期增长：10%-40%。
【新高教集团】（2001）4月10日于2019年4月9日配售股份相当于本公司现有已发行股本约7.69%及经认购事项扩大后已发行股本约7.14%。配售价为每股股份3.57港元，认购事项所得款项总额预期将约为3.93亿港元，认购事项估计所得款项净额预期将约为3.89亿港元。公司拟将认购事项估计所得款项净额主要用作偿还债务及一般企业用途。
【昂立教育】（600661）4月10日经财务部门再次测算，并与年审会计师沟通，预计2018 年年度归属于上市公司股东的净利润亏损额约为26,500万元左右，与 2017年度经审计的归属于上市公司股东的净利润金额相比减少315%。本次预告业绩与上次业绩预告差异为23,500万元。
【昂立教育】（600661）4月10日全资子公司上海昂立教育科技集团有限公司拟以现金方式收购汇添富资本管理有限公司所持有的上海凯顿信息科技有限公司90%股权和上海菲奥企业管理咨询有限公司持有的标的公司1%股权。参考凯顿科技的评估价值，经交易多方协商确定，本次受让凯顿科技91%股权的交易对价合计不超过人民币14,196万元。
【昂立教育】（600661）4月10日全资子公司上海昂立教育科技集团有限公司拟以现金方式收购嘉兴竑励股权投资合伙企业（有限合伙）所持有的上海昂立优培教育培训有限公司10%股权。参考昂立优培评估价值，经交易双方协商确定，本次昂立优培10%股权权益的交易价格预计不超过人民币3,000万元。
【盛通股份】（002599）4月10日发布年报，2018财年实现营收人民币18亿元，+31.42YOY，归母净利润人民币1.2亿元，+34.16YOY，归母扣非净利润人民币0.9亿元，+19.7%YOY.
【佳发教育】（300559）4月12日本公司2018年年度权益分派方案为：以公司现有总股本140,219,000股为基数，向全体股东每10股派1.80元人民币现金（含税），同时，以资本公积金向全体股东每10股转增9股。
【紫学光大】（000526）4月12日发布2018年度报告，FY18营收为28.9亿，+2.89%YOY，FY18归母净利润为0.13亿，-46.88%YOY，FY18归母净利润（扣非）为-0.06亿，-156.14%YOY。
【紫学光大】（000526）4月12日2019年度第一季度业绩预告，归母净利润预计180万-310万，较去年同期变动-40.14%至3.09%。
【紫学光大】（000526）4月12日公司拟授权经营层2019年度在6000万元的额度内开展K12业务对外投资事项，实际投资金额以2019年实际新设及增资的子公司、民办非企业单位、营利性培训学校为准。
一周行业新闻
【华图教育】预计将于6月再次交表，第三次冲击港股
蓝鲸教育4月8日讯，今日有消息称，2018年3月，华图教育曾向港交所递交上市申请，同年10月份再次递交申请资料。今年6月份，其或将第三度交表。
【广东省】实行择业期政策，非应届毕业生也可以参加校招了
芥末堆 4月9日讯，宣布正式实行择业期政策，同时取消暂缓就业政策，新政策有效期为3年。非应届毕业、但处于择业期内的毕业生也可同应届毕业生一起参加企业的校招。
【发改委】加大户籍改革，实现公办学校向随迁子女开放
芥末堆 4月9日讯，印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，加大户籍制度改革力度，实现公办学校普遍向随迁子女开放，新设立职校优先布局中小城市，支持大城市知名学校对口帮扶。
【教育部】设中小学首席教师岗位，评优评先时对入选者予以倾斜
芥末堆 4月9日讯，发布《关于开展中西部乡村中小学首席教师岗位计划试点工作的通知》，提出今年在安徽、河南、陕西、甘肃等四省乡村学校设立一批中小学首席教师岗位，支持优秀教师创新教育理念、教育模式和教育方法，形成教学特色和办学风格。
【教育部】不得在开展近视矫正对外宣传中使用“康复”“恢复”等字眼
教育部、国家市场监管总局等6部门联合印发了《关于进一步规范儿童青少年近视矫正工作切实加强监管的通知》。从事儿童青少年近视矫正的机构或个人必须严格依法执业、依法经营，不得在开展近视矫正对外宣传中使用“康复”“恢复”“降低度数”“近视治愈”“近视克星”等表述误导近视儿童青少年和家长。
【ATA】拟收购艺术留学机构ACG100%股权，国际教育业务注入新内核
芥末堆4月10日讯昨日，考试测评和在线学习服务提供商ATA发布公告称，已与艺术留学机构ACG(北京环球艺盟教育咨询有限公司)达成初步收购协议，拟收购其100%股权。本次收购具体金额尚未公布，但ATA将向ACG支付2000万人民币保证金，计划在2019年6月30日前完成收购。随着尽职调查进程的推进，ATA将提供有关此次收购的更多细节。
【教育部】一流本科专业建设“双万计划”发布
蓝鲸教育4月10日讯，今日教育部官网发布新闻显示，教育部办公厅正式发布《关于实施一流本科专业建设“双万计划”的通知》(以下简称《通知》)，计划2019—2021年，建设10000个左右国家级一流本科专业点和10000个左右省级一流本科专业点。
【教育部】《中国慕课行动宣言》发布，努力建设世界一流水平的中国慕课
蓝鲸教育4月10日讯，今日教育部官网发布新闻显示，以“识变、应变、求变”为主题的中国慕课大会在京召开，大会发布《中国慕课行动宣言》，教育部党组成员、副部长钟登华出席大会并讲话，在讲话中指出，中国慕课建设自2013年起步，经过6年的快速发展，形成了“大带小、强带弱、同心同向、共同发展”的良好局面，12000余门慕课上线，两亿人次学习，6500万人次大学生获得慕课学分。
【教育部】2019年度每所双创示范高校要打造1-2门线上创新创业“金课”
鲸媒体讯，今日，教育部发布《关于做好深化创新创业教育改革示范高校2019年度建设工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》向各示范校提出了四个工作重点，包括建设创新创业教育优质在线开放课程，建设“专创融合”特色示范课程，开展师资培训活动，以及开展“青年红色筑梦之旅”活动。
【广东省教育厅】广东高校设置调整：严控异地办学、优先支持独立院校转设
芥末堆 4月11日 讯 近日，广东省教育厅发布《关于开展<广东省高等学校设置“十三五”规划>中期调整工作的函》，提出将独立学院转设摆在首要位置、专科高职学校不升为普通本科学校、从严控制异地办学等六方面的基本原则。
【教育部】校外培训机构不得诱导儿童少年进入培训机构代替义务教育
蓝鲸教育4月11日讯，今日，教育部办公厅印发《禁止妨碍义务教育实施的若干规定》的通知，通知要求，校外培训机构不得有违反党的教育方针和社会主义核心价值观的培训内容，不得以“国学”为名，传授“三从四德”、占卜、风水、算命等封建糟粕，不得利用宗教进行妨碍国家教育制度的活动。
【沪江教育】出质1.24亿元股权，上市之路仍未明朗
芥末堆4月11日讯，天眼查数据显示，4月8日沪江教育科技（上海）股份有限公司发生股权质押。出质人为上海互捷投资管理中心（有限合伙），质权人为钱洪菊，出质金额约1.24亿元。
【教育部】鼓励有条件的企业特别是大企业举办高质量职业教育
蓝鲸教育4月12日讯，今日教育部发布了《职业教育改革成效明显的省(区、市)激励措施实施办法》。《办法》中第二条职业教育改革成效明显的省(区、市)是指校企合作推进力度大、职业教育发展环境好、推进职业教育改革成效明显，具有引领和示范带动作用的省(区、市)。
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